【資料圖】

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

2020年，是長(zhǎng)城汽車(601633)成立30周年。在周年慶上，長(zhǎng)城汽車發(fā)布《長(zhǎng)城汽車挺得過明年嗎？》短片。片中魏建軍神經(jīng)緊繃地問到，“長(zhǎng)城汽車挺得過明年嗎？”他給出的答案是，“命懸一線！”

不過在當(dāng)時(shí)外界看來，魏建軍口中的危機(jī)倒更像是“凡爾賽”。畢竟2021年疫情影響下長(zhǎng)城汽車完成了128萬輛的成績(jī)，而且長(zhǎng)城汽車全年凈利潤(rùn)高達(dá)67.3億，成為當(dāng)年最賺錢的國產(chǎn)車企。（注：2021年吉利汽車凈利潤(rùn)43.5億，比亞迪(002594)凈利潤(rùn)30.5億）

然而，魏建軍的憂患意識(shí)不是空穴來風(fēng)。2022年，長(zhǎng)城汽車果真到了隘口時(shí)刻。

圖1：《長(zhǎng)城汽車挺得過明年嗎？》,資料來源：長(zhǎng)城汽車

2022年全年，長(zhǎng)城汽車銷量106.7萬輛，同比大幅縮減16.7%，對(duì)比原定的190萬輛銷量目標(biāo)未過60分及格線。

如果把新能源板塊單拎出來看，情況更不容樂觀。2022年，我國新能源(600617)汽車產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)96.9%和93.4%，絕大多數(shù)國產(chǎn)品牌都是2位數(shù)，甚至3位數(shù)的增長(zhǎng)。但是長(zhǎng)城新能源汽車銷量不但沒有增長(zhǎng)反而逆勢(shì)下滑約3.7%。

趕在2023年之前，長(zhǎng)城汽車主動(dòng)下調(diào)了今年的業(yè)績(jī)目標(biāo)。根據(jù)長(zhǎng)城汽車發(fā)布《關(guān)于調(diào)整2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃及2021年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)考核目標(biāo)》公告，將2023年的績(jī)效指標(biāo)由銷量不低于280萬輛、凈利潤(rùn)不低于115億元，下調(diào)為銷量不低于160萬輛、凈利潤(rùn)不低于60億元。

簡(jiǎn)單線性外推，長(zhǎng)城汽車要完成今年160萬輛的目標(biāo)需要在去年的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)50%。作為汽車行業(yè)的老將，魏建軍將如何破局？從長(zhǎng)城汽車的動(dòng)作來看，答案是押注混動(dòng)賽道。

圖2：長(zhǎng)城汽車大幅下調(diào)2023年業(yè)績(jī)預(yù)期,資料來源：長(zhǎng)城汽車公告

01

為什么是混動(dòng)？

1、混動(dòng)技術(shù)基本情況

混動(dòng)技術(shù)按模式來分，一般包括油電混動(dòng)（HEV）、插電混合（PHEV）以及增程式混動(dòng)（REEV）三大類。

如果按技術(shù)架構(gòu)來分，可分為串聯(lián)式、并聯(lián)式、混聯(lián)式。

串聯(lián)增程架構(gòu)，即增程式，發(fā)動(dòng)機(jī)只用于發(fā)電，車輛由電機(jī)驅(qū)動(dòng)。

并聯(lián)架構(gòu)：采用單臺(tái)電機(jī)布置于發(fā)動(dòng)機(jī)與變速器構(gòu)成的動(dòng)力傳遞路徑上，與發(fā)動(dòng)機(jī)形成并聯(lián)關(guān)系。

雙電機(jī)混聯(lián)架構(gòu)：兩臺(tái)電機(jī)（一個(gè)主要負(fù)責(zé)驅(qū)動(dòng)，一個(gè)用于發(fā)電和輔助驅(qū)動(dòng)）、發(fā)動(dòng)機(jī)通過行星輪或離合器實(shí)現(xiàn)動(dòng)力耦合。

混動(dòng)技術(shù)看似復(fù)雜，其實(shí)原理簡(jiǎn)單，主要是通過控制電機(jī)的輸出調(diào)整發(fā)動(dòng)機(jī)工作狀態(tài)，在滿足整車性能前提下使其盡可能工作在高效區(qū)，從而提升效率，降低油耗。

圖3：不同混動(dòng)架構(gòu)對(duì)應(yīng)車型,資料來源：中信建投

2、為什么是混動(dòng)？

由于處在燃油車和純電動(dòng)之間的細(xì)分市場(chǎng)，混動(dòng)車型一度被市場(chǎng)當(dāng)作車企電動(dòng)化轉(zhuǎn)型中的過渡產(chǎn)品。過去不少車企推出混動(dòng)車型，時(shí)常被質(zhì)疑電動(dòng)化變革不徹底、投機(jī)取巧。

實(shí)際上，混動(dòng)技術(shù)不應(yīng)該機(jī)械地被劃為過渡產(chǎn)品。

從車企角度，混動(dòng)技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)車企顯然更友好。混動(dòng)車型綜合發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器、傳動(dòng)系統(tǒng)、電池等模塊，傳統(tǒng)車企的發(fā)動(dòng)機(jī)和變速箱的產(chǎn)線和技術(shù)都可以有效利用起來。

對(duì)用戶而言，混動(dòng)車可油可電——解決里程焦慮、充電焦慮。而且混動(dòng)車相比純電動(dòng)購置成本更低，更不用擔(dān)心電池漲價(jià)。

簡(jiǎn)單概括來說，車企布局混動(dòng)技術(shù)、開發(fā)混動(dòng)車型，你好我也好。但現(xiàn)實(shí)往往是骨感的，混動(dòng)車市場(chǎng)長(zhǎng)期不溫不火。

直到2021年，情況有了180度反轉(zhuǎn)。比亞迪推出DM-i超級(jí)混動(dòng)，掀起了一股插電混動(dòng)汽車熱潮，其產(chǎn)品以超高性價(jià)比和優(yōu)異性能大獲成功。似乎是一夜之間，消費(fèi)者突然就接受了混動(dòng)車型，終端市場(chǎng)就這么爆發(fā)了。

受益于比亞迪宋PLUS、秦PLUS等優(yōu)質(zhì)混動(dòng)車型供給的增加，消費(fèi)者選購混動(dòng)車的熱情甚至蓋過純電動(dòng)。過去的2022年，插電式混動(dòng)汽車銷量同比增速達(dá)到150%，遠(yuǎn)超純電動(dòng)增速的82%。

圖4：2021年以來混動(dòng)車銷售進(jìn)入高速增長(zhǎng)期,資料來源：乘聯(lián)會(huì)，中銀證券

3、長(zhǎng)城汽車檸檬混動(dòng)DHT

單論技術(shù)而言，混動(dòng)技術(shù)相當(dāng)于把傳統(tǒng)燃油車和純電動(dòng)車的技術(shù)合二為一，其研發(fā)難度并不是“1+1=2”這么簡(jiǎn)單，兩者結(jié)合需要長(zhǎng)期技術(shù)沉淀。

在2020年12月15日，長(zhǎng)城汽車正式推出檸檬混動(dòng)DHT。這是一套高度集成的油電混動(dòng)系統(tǒng)，主要由1.5L/1.5T混動(dòng)專用發(fā)動(dòng)機(jī)、混動(dòng)專用變速器、電機(jī)（發(fā)電機(jī)+驅(qū)動(dòng)電機(jī)）、電機(jī)控制器和集成DCDC系統(tǒng)組成。

2021年9月和12月，長(zhǎng)城汽車先后推出了搭載檸檬混動(dòng)的車型瑪奇朵DHT和拿鐵DHT，標(biāo)志著長(zhǎng)城押注混動(dòng)技術(shù)的決心。

到2022年8月，長(zhǎng)城開始將DHT技術(shù)應(yīng)用到哈弗品牌上。1個(gè)月后的9月28日，哈弗H6混動(dòng)版正式上市。

圖5：長(zhǎng)城檸檬混動(dòng)DHT的車型,資料來源：招商證券

從動(dòng)力參數(shù)上看，長(zhǎng)城檸檬混動(dòng)搭載的1.5T+兩檔DHT混動(dòng)變速箱的動(dòng)力組合能夠輸出最大功率179kW，峰值扭矩530N·m，與比亞迪的DM-i超級(jí)混動(dòng)不相上下。

從節(jié)油表現(xiàn)來看，無論是在低速還是中高速行駛狀態(tài)下，檸檬混動(dòng)DHT都為用戶帶來了較為經(jīng)濟(jì)的油耗。根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)，檸檬混動(dòng)DHT的A級(jí)SUV HEV車型，百公里綜合油耗僅為4.6L，大幅領(lǐng)先同級(jí)別燃油車產(chǎn)品，與目前市面領(lǐng)先的混動(dòng)競(jìng)品大致相同。

去年國慶節(jié)前夕的哈弗H6新能源上市發(fā)布會(huì)上，長(zhǎng)城汽車首席增長(zhǎng)官李瑞峰曾直言：“長(zhǎng)城檸檬混動(dòng)的DHT混聯(lián)技術(shù)，就是當(dāng)下全球最好的新能源技術(shù)，是真正代表中國的新能源技術(shù)。”

不過，誰的混動(dòng)技術(shù)更先進(jìn)，可能并不是混動(dòng)車的核心矛盾點(diǎn)。能否解決用戶問題、能否滿足用戶剛需、能否提升用戶體驗(yàn)，以及性價(jià)比如何，才是評(píng)價(jià)產(chǎn)品和技術(shù)的關(guān)鍵。簡(jiǎn)單說就是用戶是否買單才重要。

雖然長(zhǎng)城下決心押注混動(dòng)賽道，但截至目前，其混動(dòng)車的銷量并不起眼。長(zhǎng)城混動(dòng)產(chǎn)品的整體定位集中于15-25萬元價(jià)格帶，這本身就是競(jìng)爭(zhēng)最激烈的區(qū)間，并且其售價(jià)略高于熱門競(jìng)品。

拿哈弗H6的插混版本舉例，其售價(jià)為15.98-17.38萬元。對(duì)標(biāo)比亞迪的宋PLUS系列，至少價(jià)格層面不占優(yōu)勢(shì)；再論品牌力，消費(fèi)者對(duì)比亞迪的認(rèn)可度顯然是高于長(zhǎng)城。

總之，混動(dòng)技術(shù)能否成為長(zhǎng)城扭轉(zhuǎn)局面的關(guān)鍵，尚需市場(chǎng)檢驗(yàn)。用魏建軍的話說，我們一起來看看。

02

硬幣的另一面

1、多家車企搶灘混動(dòng)賽道

提到混動(dòng)，大多人第一時(shí)間會(huì)想到日系車。其實(shí)，傳統(tǒng)車企都有一定的混動(dòng)技術(shù)儲(chǔ)備，只不過此前由于市場(chǎng)需求有限一直以跟隨為主，并沒有大干的意思。

此一時(shí)彼一時(shí)，自從比亞迪的超級(jí)混動(dòng)大獲成功，各大傳統(tǒng)車企紛紛跟進(jìn)，他們馬不停蹄地升級(jí)迭代自家混動(dòng)技術(shù)，不想錯(cuò)過這波市場(chǎng)紅利。

如今叫得上名號(hào)的中國車企，幾乎都拿出了看家本領(lǐng)，甚至為了在氣勢(shì)上面壓倒競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，把各種神獸名字都用上了。比如吉利雷神智擎Hi-X混動(dòng)系統(tǒng)、長(zhǎng)安藍(lán)鯨iDD、奇瑞鯤鵬DHT……

在混動(dòng)車市場(chǎng)，誕生了越來越多的國產(chǎn)車型。繼比亞迪宋PLUS、秦PLUS之后，各大車企相繼推出旗下核心混動(dòng)車型，比如吉利的星越L雷神Hi·F、奇瑞的瑞虎8 PLUS、長(zhǎng)安的UNI-V iDD。同時(shí)，五菱也推出首款十萬級(jí)混動(dòng)車型五菱星辰，成為國產(chǎn)性價(jià)比首選。

當(dāng)然，并非所有的國內(nèi)車企都達(dá)到了像比亞迪一樣行業(yè)一流的綜合水平。以奇瑞汽車為例，這家頂著國產(chǎn)最佳三大件頭銜的自主品牌，結(jié)果混動(dòng)車型的競(jìng)爭(zhēng)力并不理想。作為一款旗艦插混車型，瑞虎8 PLUS鯤鵬e+卻被不少車主詬病，比如純電續(xù)航低、虧電油耗高、行駛頓挫等問題。

落到長(zhǎng)城汽車身上，能否以及如何在混動(dòng)賽道分一杯羹仍待觀察——前有穩(wěn)坐混動(dòng)龍頭位置的比亞迪領(lǐng)跑，后有吉利、長(zhǎng)安、廣汽追擊。

圖6：主要車企混動(dòng)技術(shù)參數(shù)對(duì)比,資料來源：汽車之家，中銀證券

2、新的考驗(yàn)開始浮現(xiàn)

2023年已經(jīng)來了，國家新能源汽車購置補(bǔ)貼已畫上完整句號(hào)，價(jià)格屠夫特斯拉也殺到了售價(jià)22.99萬元起，當(dāng)下新能源汽車市場(chǎng)更加撲朔迷離。

中長(zhǎng)期看，當(dāng)鋰礦及電池成本回歸合理區(qū)間，以及充電基礎(chǔ)設(shè)施配套進(jìn)一步完善，混動(dòng)車型的需求勢(shì)必會(huì)受到擠壓。也就是說，需求端縮減，但是分蛋糕的人越來越多，雙重壓力之下，混動(dòng)賽道同樣面臨水深火熱的未來風(fēng)險(xiǎn)。各大車企的混動(dòng)車型最終都會(huì)被市場(chǎng)洗禮一番。

03

涅槃救贖之年

1、2022，四面楚歌

首先就是哈弗H6被圍獵。作為SUV界的一款神車，哈弗H6對(duì)于長(zhǎng)城汽車的貢獻(xiàn)不言而喻，上市11年來，哈弗H6總銷量早已超過300萬輛，并且拿下90余個(gè)月的SUV銷冠。然而，哈弗H6已先后被特斯拉Model Y和比亞迪宋PLUS趕超。

直接看數(shù)據(jù)，2022年一季度，哈弗H6從第一跌落至第三位，銷量同比降幅達(dá)到35.7%。2022年的最后一個(gè)月，哈弗H6銷量15963輛，同比下滑61.5%。曾經(jīng)的銷冠，如今已是英雄遲暮。

再看哈弗全系車型情況，2022年累計(jì)銷量61.7萬輛，同比下滑近20%。一直以來，哈弗承擔(dān)著長(zhǎng)城汽車的銷量主力，其銷量的下滑意味著長(zhǎng)城的份額被不斷蠶食。

圖7：2022年一季度哈弗H6銷量情況（輛）,資料來源：乘聯(lián)會(huì)，百度

其次，電動(dòng)品牌歐拉受挫。誠然，歐拉品牌在傳統(tǒng)車企中開了個(gè)好頭，作為汽車行業(yè)內(nèi)獨(dú)一無二的女性品牌，創(chuàng)立之初憑借高顏值獲得眾多女性消費(fèi)者的青睞。2021年歐拉品牌銷量達(dá)到13.5萬輛，同比增長(zhǎng)140%，頗有自主品牌領(lǐng)跑者的風(fēng)范。

遺憾的是，到2022年，面對(duì)動(dòng)力電池成本持續(xù)暴漲，長(zhǎng)城歐拉黑貓、白貓車型干脆直接停止接單，只剩好貓車型。后來在7月12日，歐拉推出芭蕾貓，號(hào)稱女性專屬優(yōu)雅座駕，但廣大女車主并不買賬。2022年的最后兩個(gè)月，歐拉芭蕾貓以月銷100余輛尷尬收?qǐng)觥?/p>

沒有了黑白貓，歐拉在2022年的銷售業(yè)績(jī)失色不少。當(dāng)其他電動(dòng)車品牌銷量都是2-3位數(shù)增長(zhǎng)的時(shí)候，歐拉品牌銷量卻大幅下滑，全年銷量剛剛邁過10萬輛。

同樣是在2022年，眼看著女性品牌的定位在終端不香了，歐拉的管理層毅然決定重新定義品牌，試圖做到男女通吃。

2022年10月31號(hào)，歐拉閃電貓上市，定位純電轎跑，風(fēng)格方面回歸主流需求，而不是前期一貫的時(shí)尚女性風(fēng)格。自己親手撕掉精心打造的女性品牌的標(biāo)簽，其中的冷暖只有長(zhǎng)城自知。

實(shí)際上，電動(dòng)車虧損是行業(yè)普遍現(xiàn)象，更何況是在動(dòng)力電池大漲的情況下。特斯拉封神之前虧損了十年，再看蔚小理，同樣還在虧損中。

為什么造車新勢(shì)力“賣一輛虧一輛”仍在擴(kuò)大投產(chǎn)，歐拉黑貓、白貓不盈利就要停止接單？眼下看確實(shí)是保住了利潤(rùn)，但在消費(fèi)者眼里，新品牌的口碑將難免被打下折扣。

對(duì)比造車新勢(shì)力的“以價(jià)換量”，長(zhǎng)城汽車顯然更在乎單車?yán)麧?rùn)：停掉黑貓、白貓，去賣高端車型——閃電貓、芭蕾貓。根據(jù)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，雖然長(zhǎng)城汽車銷量大幅下滑，其歸母凈利潤(rùn)依然增長(zhǎng)了23.1%。

圖8：2022年長(zhǎng)城汽車歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)23.1%,資料來源：長(zhǎng)城汽車

再次，長(zhǎng)城的高端化進(jìn)退兩難。

從2018-2021年，魏牌分別賣出13.9萬輛、10萬輛、7.9萬輛、5.8萬輛；到了2022年，銷量36381輛，同比下滑37.7%。同時(shí)，因?yàn)閂V系列停產(chǎn)的前車之鑒，消費(fèi)者還要擔(dān)心自己會(huì)不會(huì)又買到絕版車。

回過頭看，長(zhǎng)城汽車信奉的車海戰(zhàn)術(shù)并不理想。在長(zhǎng)城引以為傲的SUV市場(chǎng)，光是哈弗系列車型就有H6、酷狗、赤兔、神獸、大狗、M6等。但是，車型之間存在相互競(jìng)爭(zhēng)情況，有時(shí)候連銷售也不知道如何推薦。

對(duì)長(zhǎng)城內(nèi)部而言，過多的品牌和產(chǎn)品線，容易各自為政無法形成合力，難免導(dǎo)致資源分散。2021年，長(zhǎng)城汽車推出了超過30款新品，數(shù)量上遠(yuǎn)超同行。

圖9：哈弗品牌在售車型,資料來源：長(zhǎng)城汽車

2,2023，涅槃之年

特斯拉一降再降，車企間競(jìng)爭(zhēng)的新主題已經(jīng)顯現(xiàn)——價(jià)格戰(zhàn)。特斯拉的降價(jià)再次提醒我們，新能源汽車競(jìng)爭(zhēng)惡化可能已經(jīng)開始。無論你跟還是不跟，壓力已經(jīng)給到了長(zhǎng)城等車企。

總體而言，目前長(zhǎng)城的燃油車市場(chǎng)份額正在被新能源車型不斷蠶食，而純電動(dòng)領(lǐng)域又因?yàn)槠放贫ㄎ弧④囆筒蛔愕葐栴}一直徘徊不前。可以說，長(zhǎng)城是在兩個(gè)領(lǐng)域都面臨考驗(yàn)。

去年12月8日，長(zhǎng)城汽車宣布對(duì)旗下眾多品牌資源進(jìn)行整合，寄期提升運(yùn)營(yíng)效率和協(xié)同。在現(xiàn)有品牌戰(zhàn)略不變的基礎(chǔ)下，實(shí)現(xiàn)多個(gè)品牌間渠道整合、資源整合，具體由沙龍汽車CEO兼管沙龍、歐拉兩個(gè)品牌，由坦克CEO劉艷釗兼管坦克和魏牌兩個(gè)品牌。

俗話說“換人如換刀”，這樣的組織人士調(diào)整，能否給長(zhǎng)城汽車帶來正面的效果，有待時(shí)間檢驗(yàn)。

同時(shí)我們看到另一個(gè)趨勢(shì)，按照長(zhǎng)城汽車近期的業(yè)績(jī)變更，其銷量和凈利潤(rùn)下調(diào)幅度分別為42.9%、47.9%。利潤(rùn)下調(diào)幅度更大也從另一個(gè)側(cè)面說明長(zhǎng)城汽車接下來會(huì)優(yōu)先解除危機(jī)，更加重視銷量規(guī)模而不是單車?yán)麧?rùn)指標(biāo)。

比亞迪靠混動(dòng)一戰(zhàn)成名，而長(zhǎng)城汽車呢？混動(dòng)是救命的稻草，還是翻盤的關(guān)鍵?

無論如何，期待長(zhǎng)城成功涅槃。

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