中國證監會第十八屆發行審核委員會定于9月10日召開2020年第133次發行審核委員會工作會議，審議宸展光電(廈門)股份有限公司(簡稱宸展光電)的首發上市申請。

宸展光電主營商用智能交互顯示設備的研發、設計、生產和銷售。公司擬登錄深交所公開發行不超過3200萬股，本次發行全部為公司公開發行新股，由海通證券擔任保薦機構。

宸展光電此次募集資金7.28億元，其中，智能交互顯示設備自動化動化生產基地建設項目擬投資4.05億元，研發中心及信息化系統升級建設項目擬投資1.43億元，補充流動資金項目擬投資1.8億元。

公司的控股股東為IPCManagement，持有宸展光電41.41%的股權，MichaelChao-JueiChiang(江朝瑞)通過其全資控制的企業InfinityHarvest和BrightCity合計持有IPCHolding100%股權，為宸展光電的實控人。

宸展光電為外商獨資企業，公司實控人江朝瑞為加拿大國籍，曾擔任臺灣錄霸股份有限公司總經理，鈦積創新董事長，宸展有限董事。目前宸展光電共有14名股東，其中7名為外資股東，外資股東合計持有宸展光電75.86%的股權。

2016年至2019年，宸展光電的營業收入分別為12.23億元、11.25億元、12.79億元、13.22億元，同期實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.23億元、7199.00萬元、1.20億元、1.48億元。

上述同期，宸展光電銷售商品、提供勞務收到的現金為12.06億元、11.43億元、12.41億元和13.13億元，經營活動產生的現金流量凈額分別為6376.33萬元、9940.44萬元、5124.64萬元和1.52億元。

其中2016年公司經營活動產生的現金流量凈額低于公司同期凈利潤5918.94萬元，2018年公司經營活動產生的現金流量凈額低于同期凈利潤6852.42萬元。

宸展光電預計2020年一季度營業收入為2.82億元至3.10億元，較上年同期變動-6.48%至2.50%，預計2020年一季度歸屬于母公司所有者的凈利潤為2372.05萬元至2535.22萬元，較上年同期變動7.20%至14.58%。

公司預計2020年1-6月營業收入為5.74億元至6.65億元，較上年同期變動-7.76%至6.80%，預計2020年1-6月歸屬于母公司所有者的凈利潤為5203.57萬元至6024.96萬元，較上年同期變動-9.79%至4.45%。

2016年至2019年，宸展光電的主營業務毛利率分別為22.47%、20.89%、22.86%和25.30%。其中2017年比2016年下滑1.58個百分點，2018年同比上升1.97個百分點，2019年同比上升2.44個百分點，保持小幅上升趨勢。

上述同期，4家可比公司主營業務毛利率均值分別為23.21%、22.66%、23.21%和24.37%，其中宸展光電的毛利率總體僅僅高于巨潮科技，低于安勤科技、伍豐科技和鴻合科技。

招股書披露，宸展光電成立于2015年4月，2015年公司就和主要境外客戶包括Elo、Diebold、Mouse、Acrelec和TPK集團建立合作關系，2016年上述5名客戶就貢獻了10.84億元的收入，占營收比例高達88.63%。

2016年至2019年，公司對Elo、Diebold等前五大客戶的銷售收入總額分別為10.84億元、9.25億元、10.00億元和8.70億元，占公司營業收入的比例分別為88.63%、82.26%、78.18%和65.79%，客戶集中度較高。

不過，2016年至2019年，宸展光電對第一大客戶Elo的銷售收入分別為5.93億元、4.26億元、4.03億元、2.85億元，占當期營業收入比例分別為48.48%、37.87%、31.51%和21.55%，銷售金額和占比逐年下降。發審委曾在反饋意見中，要求宸展光電對Elo等客戶收入逐年下滑的原因和持續性等情況作出說明。

Elo不但一直是宸展光電的第一大客戶，2016年、2017年和2018年Elo同樣也為公司的第一大供應商，采購金額為當期總采購額的23.54%、22.38%、20.81%。2019年Elo為宸展光電的第二大供應商，采購占比12.00%。

值得關注的是，宸展光電主要供應商TPK集團的實際控制人，也是公司的實際控制人江朝瑞。2016年至2019年，宸展光電向TPK集團采購了1.59億元、1.77億元、1.69億元和1.79億元的產品，占宸展光電總采購金額的17.30%、20.15%、17.47%和18.57%。2016年到2018年為公司第二大供應商，2019年成為宸展光電的第一大供應商。

而且2016年和2017年，TPK集團還是宸展光電的前五大客戶。江朝瑞在TPK集團的持股數量為1772.04萬股，持股比例為4.36%，為TPK集團的實際控制人。

發審委在反饋意見中，曾要求公司披露TPK集團同時為供應商和客戶的原因，宸展光電是否僅為TPK集團體系內的一個加工環節，鑒于TPK集團在觸控組件領域的領先地位，宸展光電是否對TPK集團構成依賴，相關關聯交易價格是否公允，是否存在操縱利潤的情形。

據格隆匯報道，宸展光電的成立，主要依靠的先后通過購買資產和股權的方式，對鈦積光電、寶宸光學、鈦積創新和宸鴻光電的資產進行整合，并在此基礎上承接了前述公司的相關客戶，其中就有TPK的子公司。公司成立五年多的時間，宸展光電搖身一變要上市，實控人同一控制下的公司倒倒手，市值就翻了幾番。

然而除了TPK集團，宸展光電還與關聯方技宸股份、勵格際盟進行了關聯采購。2018年、2019年，宸展光電與技宸股份發生的關聯采購金額分別為752.99萬元、1072.14萬元，技宸股份為宸展光電董事、總經理李明芳曾任董事的企業，李明芳于2018年12月辭任，自2020年起不作為公司關聯方。

2016年和2017年，宸展光電與關聯方勵格際盟的關聯采購金額為1023.35萬元、564.87萬元，隨后在2018、2019年關聯交易中消失。勵格際盟為公司總經理李明芳投資的企業，出資額為500萬新臺幣元，持股比例為14.28%，關聯關系方面，是李明芳的近親屬控制的企業。

2016年至2019年，宸展光電的產品主要出口到美洲、歐洲、亞洲等地區，外銷收入占比分別達到98.86%、96.83%、94.58%和96.22%。公司主要受到人民幣對美元匯率的波動影響，發生匯兌損益分別為-421.12萬元、1287.13萬元、-824.37萬元和-97.14萬元，占當期利潤總額的比例分別為-2.60%、13.24%、-5.27%和-0.50%。

2019年9月1日，宸展光電的產品被美國列入執行的加征關稅清單。隨著未來公司經營規模的擴大，公司外匯持有量預計將持續增加，若匯率出現不利波動則可能導致公司發生匯兌損失。

在應收賬款方面，2016年至2019年各期末，宸展光電應收賬款的賬面余額分別為25,399.34萬元、21,958.11萬元、25,888.27萬元和29,116.81萬元，分別占當期營業收入的20.76%、19.53%、20.24%和22.02%。

2017年至2019年，公司營收分別同比增長-8.07%、13.72%、3.38%，而應收賬款分別同比增長-13.55%、17.90%、12.46%，公司應收賬款漲幅遠超營業收入。

同時，宸展光電的應收賬款周轉率分別為5.11次/年、4.75次/年、5.35次/年、4.81次/年，同期行業均值則為8.82次/年、7.83次/年、7.3次/年、5.34次/年，高于宸展光電。

另據財經網報道，宸展光電的應收賬款計提比例較同行業較為寬松。以巨潮科技為例，巨潮科技一般對一年以內的應收賬款計提5%的壞賬準備金，而宸展光電對6個月以內的不進行計提。如果按照行業普遍1年以內的應收賬款壞賬準備計提比例5%，2016年至2019年宸展光電的應收賬款壞賬準備應該分別為1268.95萬元、1097.9萬元、1294.41萬元、1455.84萬元，但公司僅在2016年與2019年計提壞賬準備20.32萬元、3.2萬元。

在存貨方面，2016年至2019年，宸展光電的存貨賬面余額為1.50億元、1.95億元、2.24億元和2.51億元，分別占流動資產的31.36%、37.66%、38.03%和35.81%。其中主要為原材料，分別為1.10億元、1.32億元、1.55億元和1.75億元。

2016年末至2019年末，宸展光電對存貨分別計提跌價準備214.42萬元、459.39萬元、543.93萬元和575.27萬元。同期公司的存貨周轉率分別為7.10次/年、5.15次/年、4.70次/年和4.15次/年，可比公司的存貨周轉率均值為4.51次/年、4.43次/年、4.40次/年和4.44次/年。

2016年至2019年各期末，宸展光電的負債總額分別為25,453.00萬元、21,395.13萬元、29,080.89萬元和31,545.57萬元，公司負債總額呈增長趨勢。同期宸展光電的資產負債率(合并)分別為50.55%、39.73%、41.65%和38.80%。

招股書披露，宸展光電在2017年至2019年，每年均進行了分紅，分紅合計金額1.68億元。

商用智能交互顯示設備企業沖刺上市屬外商投資企業

宸展光電是商用智能交互顯示設備整體解決方案提供商，專注于定制化商用智能交互顯示設備的研發、設計、生產和銷售服務。公司產品主要包括智能交互顯示器、智能交互一體機和智能交互顯示設備零部件，

公司成立于2015年4月14日，由香港宸展出資設立，屬外商投資企業。宸展光電的控股股東為IPCManagement，持有宸展光電41.41%的股權，MichaelChao-JueiChiang(江朝瑞)通過其全資控制的企業InfinityHarvest和BrightCity合計持有IPCHolding100%股權，為宸展光電的實控人。

實控人江朝瑞為加拿大國籍，曾擔任臺灣錄霸股份有限公司總經理，鈦積創新董事長，宸展有限董事。自2006年起擔任TPKHolding董事長，現任公司董事，任期為2018年5月至2021年5月;兼任宸展貿易董事，薩摩亞宸展董事，香港宸展董事，宸鴻光電董事長，宸鴻科技(廈門)有限公司執行董事，寶宸光學執行董事，宸齊(廈門)光電科技有限公司執行董事等職務。

目前，宸展光電共有14名股東，其中7名為外資股東，且這7名外資股東合計占宸展光電75.86%的股權。

業績較為波動2016年和2018年現金流不及凈利潤

2016年至2019年，公司實現營業收入分別為12.23億元、11.25億元、12.79億元、13.22億元，同期實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.23億元、7199.00萬元、1.20億元、1.48億元。

上述同期，宸展光電銷售商品、提供勞務收到的現金為12.06億元、11.43億元、12.41億元和13.13億元，經營活動產生的現金流量凈額分別為6376.33萬元、9940.44萬元、5124.64萬元和1.52億元。

其中2016年公司經營活動產生的現金流量凈額低于公司同期凈利潤5918.94萬元，2018年公司經營活動產生的現金流量凈額低于同期凈利潤6852.42萬元。

公司預計2020年一季度營業收入為2.82億元至3.10億元，較上年同期變動-6.48%至2.50%，預計2020年一季度歸屬于母公司所有者的凈利潤為2372.05萬元至2535.22萬元，較上年同期變動7.20%至14.58%。

公司預計2020年1-6月營業收入為5.74億元至6.65億元，較上年同期變動-7.76%至6.80%，預計2020年1-6月歸屬于母公司所有者的凈利潤為5203.57萬元至6024.96萬元，較上年同期變動-9.79%至4.45%。

毛利率小幅上升

2016年至2019年，宸展光電主營業務毛利率分別為22.47%、20.89%、22.86%和25.30%。其中2017年相對2016年小幅下滑1.58個百分點，2018年相對2017年上升1.97個百分點，2019年相對2018年上升2.44個百分點，保持小幅上升趨勢。

而上述同期，可比公司主營業務毛利率均值分別為23.21%、22.66%、23.21%和24.37%，宸展光電的毛利率總體高于巨潮科技，低于安勤科技、伍豐科技和鴻合科技。

成立當年5家客戶貢獻近11億元收入 第一大客戶銷售漸少

公司成立于2015年4月，招股書披露，2015年公司就和主要境外客戶包括Elo、Diebold、Mouse、Acrelec和TPK集團合作，2016年上述5名客戶就貢獻了10.84億元的收入，占營收比例高達88.63%。

2016年至2019年，公司對Elo、Diebold等前五大客戶的銷售收入總額分別為10.84億元、9.25億元、10.00億元和8.70億元，占公司營業收入的比例分別為88.63%、82.26%、78.18%和65.79%，客戶集中度較高。

其中，公司對第一大客戶Elo的銷售收入分別為5.93億元、4.26億元、4.03億元、2.85億元，占當期營業收入比例分別為48.48%、37.87%、31.51%和21.55%，銷售金額和占比逐年下降。

發審委在反饋意見中，曾要求宸展光電就客戶相對集中是否具有行業普遍性、對Elo等客戶收入逐年下滑的原因和持續性等情況作出補充說明。

另外，2016年、2017年和2018年Elo同樣也為公司的第一大供應商，采購金額為當期總采購額的23.54%、22.38%、20.81%。2019年Elo為宸展光電的第二大供應商，采購占比12.00%。

2019年第一大供應商為實控人旗下公司

2016年至2019年，宸展光電的前五名供應商的采購金額合計占總采購金額的比例為55.22%、60.22%、54.23%和48.88%。

其中2016年至2019年，宸展光電向TPK集團采購了1.59億元、1.77億元、1.69億元和1.79億元的產品，占宸展光電總采購金額的17.30%、20.15%、17.47%和18.57%。

而且2016年和2017年，TPK集團還是宸展光電的前五大客戶。TPK集團的實控人，同時也是公司的實控人MichaelChao-JueiChiang(江朝瑞)。

江朝瑞在宸展光電持股數量為3974.04萬股，持股比例為41.41%，在TPK集團的持股數量為1772.04萬股，持股比例為4.36%。

發審委的反饋意見中，曾要求公司披露TPK集團同時為供應商和客戶的原因，宸展光電是否僅為TPK集團體系內的一個加工環節，鑒于TPK集團在觸控組件領域的領先地位，宸展光電是否對TPK集團構成依賴，相關關聯交易價格是否公允，是否存在操縱利潤的情形。

實控人左手倒右手的戲碼

據格隆匯報道，除了業務上千絲萬縷的聯系，宸展光電與TPK集團的淵源其實更深。

宸展光電的成立，主要依靠的先后通過購買資產和股權的方式，對鈦積光電、寶宸光學、鈦積創新和宸鴻光電與商用智能交互顯示設備業務有關的資產進行整合，并在此基礎上承接了前述公司的相關客戶。其中就有TPK的子公司。

回顧宸展光電的發展史，最重要的一塊收購資產為宸展控股，就是TPK集團子公司。另外，2015 年，宸展有限先后向鈦積光電以合計未稅價 1444.74 萬元、1268.35 萬元購買資產，向寶宸光學以未稅價 719.94 萬元、283.82 萬元購買資產。同年，薩摩亞宸展向鈦積創新和宸鴻光以新臺幣 862.98 萬元和新臺幣 162.85萬元購買資產。這些公司購買總價不過數億，但這些公司的總資產構成了宸展光電近七成的資產總額。更重要的是，宸展光電通過收購承接了這些公司的大客戶。

而不到五年的時間過去，宸展光電搖身一變要上市，市值到達幾十億至上百億。不得不說實控人的收獲頗豐。同一控制下的兩公司倒倒手，市值翻幾番，這樣的操作實在是非常優秀。

關聯采購頻發

2016年至2019年，宸展光電發生的關聯方采購金額分別為16,852.31萬元、18,255.11萬元、17,658.87萬元和18,962.25萬元，占同期公司總采購的比重分別為18.39%、20.77%、18.25%和19.68%。

除了與關聯方TPK集團發生大額的關聯采購金額之外，還與關聯方技宸股份、勵格際盟也有關聯采購發生。

2018年、2019年，宸展光電與技宸股份發生的關聯采購金額分別為752.99萬元、1072.14萬元，占公司總采購金額的0.78%、1.11%。技宸股份為宸展光電董事、總經理李明芳曾任董事的企業，李明芳于2018年12月辭任，自2020年起不作為公司關聯方。

2016年和2017年，宸展光電與關聯方勵格際盟的關聯采購金額為1023.35萬元、564.87萬元，占公司總采購的比例為1.12%、0.64%，隨后在2018、2019年關聯交易中消失。勵格際盟為公司總經理李明芳投資的企業，出資額為500萬新臺幣元，持股比例為14.28%，關聯關系方面，是李明芳的近親屬控制的企業。

外銷收入占比超95%

2016年至2019年，宸展光電的產品主要出口到美洲、歐洲、亞洲等地區，外銷收入占比分別達到98.86%、96.83%、94.58%和96.22%。

上述同期，公司主要受到人民幣對美元匯率的波動影響，發生匯兌損益分別為-421.12萬元、1287.13萬元、-824.37萬元和-97.14萬元，占當期利潤總額的比例分別為-2.60%、13.24%、-5.27%和-0.50%。

招股書顯示，宸展光電的產品在2019年9月1日被美國列入執行的加征關稅清單。隨著未來公司經營規模的擴大，公司外匯持有量預計將持續增加，若匯率出現不利波動則可能導致公司發生匯兌損失。

宸展光電稱，由于公司產品外銷比例較高，若未來國家單獨調低公司主要產品出口環節適用的退稅率，或公司對產品結構進行調整導致主要產品對應享受較低檔的出口退稅率，公司盈利能力將在一定程度上受到影響。

應收賬款連年增長

2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，宸展光電應收賬款的賬面余額分別為25,399.34萬元、21,958.11萬元、25,888.27萬元和29,116.81萬元，分別占當期營業收入的20.76%、19.53%、20.24%和22.02%。

2017年至2019年，公司營收分別同比增長-8.07%、13.72%、3.38%，應收賬款則分別同比增長-13.55%、17.90%、12.46%，公司應收賬款漲幅遠超營業收入。

另外，宸展光電應收賬款周轉率低于同行業平均水平。2016年至2019年，公司應收賬款周轉率分別為5.11次/年、4.75次/年、5.35次/年、4.81次/年，同期行業均值則為8.82次/年、7.83次/年、7.3次/年、5.34次/年。

2019年應收賬款計提壞賬準備僅3萬元

據財經網報道，宸展光電的應收賬款計提比例較同行業較為寬松。以巨潮科技為例，巨潮科技一般對一年以內的應收賬款計提5%的壞賬準備金，而宸展光電對6個月以內的不進行計提。

對此，發審委曾要求宸展光電補充說明對主要客戶的信用政策，是否存在通過放寬信用政策增加業務收入的情況。此外，要求公司對比分析同行業可比公司的壞賬準備計提政策的差異情況，說明發行人在報告期內未計提壞賬準備的依據和原因，詳細論證是否存在確鑿證據，是否存在信用風險。

然而在更新后的招股書中，公司并未對比分析同行業可比公司的壞賬準備計提政策。

按照同行業普遍1年以內的應收賬款壞賬準備計提比例均為5%，2016年至2019年，公司應收賬款壞賬準備應該分別為1268.95萬元、1097.9萬元、1294.41萬元、1455.84萬元，但公司僅在2016年與2019年計提壞賬準備20.32萬元、3.2萬元。

存貨居高不下

2016年至2019年，宸展光電的存貨賬面余額為1.50億元、1.95億元、2.24億元和2.51億元，分別占流動資產的31.36%、37.66%、38.03%和35.81%。

宸展光電的存貨主要為原材料，分別為1.10億元、1.32億元、1.55億元和1.75億元，原材料成本占主營業務成本的比例分別為92.92%、93.15%、94.34%和94.51%。

宸展光電稱，其中液晶面板、觸摸屏、集成電路、主板等電子元器件材料都屬于升級換代較快的產品，面臨受市場價格變動引起的存貨貶值風險。因為原材料成本占主營業務成本的比例較高，原材料價格的變動將對公司產品成本構成重大影響。

2016年末至2019年末，宸展光電對存貨分別計提跌價準備214.42萬元、459.39萬元、543.93萬元和575.27萬元。

上述同期，公司的存貨周轉率分別為7.10次/年、5.15次/年、4.70次/年和4.15次/年，可比公司的存貨周轉率均值為4.51次/年、4.43次/年、4.40次/年和4.44次/年。

2019年負債超3億元

2016年至2019年各期末，宸展光電的負債總額分別為25,453.00萬元、21,395.13萬元、29,080.89萬元和31,545.57萬元，公司負債總額呈增長趨勢。同期宸展光電的資產負債率(合并)分別為50.55%、39.73%、41.65%和38.80%。

公司負債以流動負債為主，2016年至2019年各期末的流動負債占負債總額比例分別為95.27%、96.97%、97.82%和97.34%。

其中，宸展光電的應付賬款分別為12,995.92萬元、16,724.01萬元、18,406.57萬元和19,604.63萬元，分別占負債總額的51.06%、78.17%、63.29%和62.15%。

宸展光電稱，公司2018年末應付賬款余額較2017年末增加10.06%，主要系公司2018年業務訂單保持穩健增長，公司根據訂單組織生產，生產及采購規模擴大導致期末應付賬款金額相對前一年末有所增加。

公司2019年末的應付賬款余額較2018年末增加1198.06萬元，主要系客戶NCR的新一代零售交互顯示設備產品訂單進入量產階段，且2020年春節假期相對往年提前，公司為滿足次年批量供貨要求，增加生產所需原材料采購，導致期末應付賬款金額增加。

最近三年分紅近2億元

招股書披露，宸展光電在2017年至2019年，每年均進行了分紅，分紅合計金額1.68億元。

2018年3月26日，宸展有限召開董事會會議，審議通過了《關于公司2017年度利潤分配議案》，公司擬向全體股東按其持股比例派發現金股利共計人民幣3678.76萬元。

2019年3月15日，公司召開2018年度股東大會，審議通過了《關于2018年度利潤分配方案的議案》，公司擬以截止2018年12月31日公司總股本9,600萬股為基數，向全體股東按每10股派發現金紅利6.20元人民幣(含稅)，共計派發5952.00萬元。

2020年3月9日，公司召開2019年度股東大會，審議通過了《關于2019年度利潤分配方案的議案》，公司擬以截止2019年12月31日公司總股本9,600萬股為基數，向全體股東按每10股派發現金紅利7.50元人民幣(含稅)，共計派發7200.00萬元。

關鍵詞： 宸展光電 實控人倒手戲碼