7月12日上午，“90后創(chuàng)業(yè)者”，Keep（03650.HK）創(chuàng)始人王寧在港交所敲響了上市銅鑼。這場上市頗為低調(diào)，現(xiàn)場沒有舉辦大規(guī)模敲鐘儀式，也沒有現(xiàn)場直播，在位于北京總部的Keep辦公室，一位員工對第一財(cái)經(jīng)記者透露目前沒有相關(guān)慶祝儀式。

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Keep發(fā)行價(jià)定在每股28.92港元。上市首日，Keep股價(jià)高開4.77%，但盤中破發(fā)，截至記者發(fā)稿，Keep 股價(jià)下跌1.11%，總市值為150億港元（約19億美元），成交量在88萬股。外界常常拿來對標(biāo)的、納斯達(dá)克上市的智能健身第一股Peloton目前市值約在30億美元。

王寧在今日的演講中表示，Keep在今天成為了一家公眾公司，站在一個(gè)更廣闊的舞臺，也將迎接更多新的挑戰(zhàn)。

背靠AI資本、GGV紀(jì)源資本、騰訊、五源資本、軟銀、高瓴等豪華投資方，但成功上市的keep仍需向外界證明其盈利能力。

“投資者對港股的估值和前景存在明顯的分化。”香頌資本董事沈萌在今日接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)說。他認(rèn)為，疫情確實(shí)令大眾提升了對于健身行為的需求，但從平臺來看，變現(xiàn)方面的短板還沒有顯著改善。

第三方研究機(jī)構(gòu)透鏡公司創(chuàng)始人況玉清則認(rèn)為，港股市場依然更青睞增長快、盈利能力強(qiáng)的公司。

過去幾年里，尤其是疫情倒逼了大眾對于健身的重視，加上“帕梅拉”、“劉畊宏”等現(xiàn)象級IP出現(xiàn)，中國線上健身行業(yè)迎來一波快速成長期。在2019至2022年，Keep的平均月活用戶逐年遞增，分別為為2180萬、2970萬、3440萬和3640萬。

不過從業(yè)績來看，Keep目前仍處虧損狀態(tài)。2019至2022年，其經(jīng)調(diào)整的虧損凈額分別為3.66億元、1.06億元、8.27億元、6.67億元，累計(jì)虧損近20億元。同期Keep的營收分別為6.63億元、11.07億元、16.2億元、22.12億元。

營收持續(xù)增長的同時(shí)，Keep還未實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。Keep在招股書中表示，“公司優(yōu)先考慮戰(zhàn)略路徑而非收支平衡，將品牌投資、內(nèi)容研發(fā)、產(chǎn)品供應(yīng)等投注在用戶增長上，預(yù)計(jì)將繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額及經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額。”

查閱招股書不難發(fā)現(xiàn)，為了提高品牌知名度和獲取更多用戶，Keep在銷售及營銷開支方面投入較多，銷售及營銷開支占據(jù)了Keep運(yùn)營開支的最大部分。2019至2022年，該項(xiàng)費(fèi)用分別占營業(yè)收入的44.6%、27.3%、59%和29.2%。

直到最新的2023年第一季度，Keep實(shí)現(xiàn)營收4.47億元，同比增長7.2%。非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，Keep 2023年第一季度經(jīng)調(diào)整后凈虧損金額從2022年第一季度的1.55億元降至1.18億元。這背后主要是由于虛擬體育賽事的收入增加，以及品牌及營銷推廣開支及其他相關(guān)開支減少等。

Keep合伙人、副總裁劉冬今年3月時(shí)對第一財(cái)經(jīng)記者透露，當(dāng)下行業(yè)早已過了花錢買用戶的階段，Keep現(xiàn)在成本投入主要聚焦在算法與內(nèi)容端，而非硬件本身。“我們投入的是在‘水下能力’方面，逐漸通過上層釋放，因此虧損趨勢肯定是收窄的。”

Keep的優(yōu)勢在于其多年深耕的垂直細(xì)分內(nèi)容，半數(shù)營收來自自有品牌運(yùn)動產(chǎn)品，其他營收來源還包括會員訂閱及線上付費(fèi)內(nèi)容、廣告等。但健身行業(yè)的競爭激烈，招股書也提到，Keep平臺業(yè)務(wù)的各個(gè)方面都面臨著競爭，包括居家健身內(nèi)容及設(shè)備、線下健身房、健康應(yīng)用程序等。

在健身內(nèi)容與付費(fèi)課程領(lǐng)域，抖音、B站、小紅書等均有不同程度的布局，且不乏現(xiàn)象級健身IP出現(xiàn)；在硬件方面，僅進(jìn)行健身鏡售賣的平臺就包括億健、萬達(dá)康、咕咚、悅動圈、樂刻運(yùn)動、YUPP、百度等諸多廠商；而健身類相關(guān)的食品、服飾，消費(fèi)者往往也能夠輕易找到相似的替代產(chǎn)品。

“如果差異化競爭的優(yōu)勢不突出，就很難保證增長率和收益率的穩(wěn)定。”沈萌對第一財(cái)經(jīng)記者說。

在北京關(guān)鍵之道體育咨詢公司CEO張慶看來，以Keep為代表的體育生意仍具潛力。《2022年中國健身行業(yè)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，2022年中國擁有世界上最大健身人群，達(dá)3.74億，是世界之最，但發(fā)展及服務(wù)水平偏低。從商業(yè)化角度來看，2022年中國健身人群的平均年支出為每人2518.3元，遠(yuǎn)低于美國的16425.2元，這也意味著仍有商業(yè)化的潛力可挖掘。

在模式上，業(yè)界常常把Keep與2019年9月在納斯達(dá)克上市的智能健身第一股Peloton對標(biāo)。尤其在2020年新冠肺炎疫情之下居家成為常態(tài)，受益于宅經(jīng)濟(jì)，在家辦公和健身的應(yīng)用場景令Peloton迎來了一波大爆發(fā)， 2020年底市值暴漲至500億美元。但此后，因?yàn)樯鲜泻蟮拿つ繑U(kuò)張、產(chǎn)品被召回等事件影響，Peloton股價(jià)迅速回落，市值大幅縮水，最新市值僅有約30億美元。

在疫情過后，居家健身紅利消失，線上平臺能否持續(xù)創(chuàng)造有吸引力的內(nèi)容、服務(wù)和硬件產(chǎn)品，以及提升用戶留存，Peloton已經(jīng)經(jīng)歷了一波考驗(yàn)，對剛剛上市的Keep而言，挑戰(zhàn)才剛剛開始。

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