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中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,晏詩雨近期對安井食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《預(yù)制菜高增，利潤率亮眼》，本報告對安井食品給出買入評級，當(dāng)前股價為152.39元。

安井食品(603345)
事件： 公司發(fā)布 2023 年半年報， 2023 年上半年，公司實現(xiàn)收入 68.94 億元，同比+30.7%；歸母凈利潤 7.35 億元，同比+62.14%；扣非歸母凈利潤 6.95 億元，同比+82.65%。 23Q2，公司實現(xiàn)收入 37.04 億元，同比+26.14%；歸母凈利潤 3.74 億元，同比+50%；扣非歸母凈利潤 3.5 億元，同比+72.42%。
收入端， 新渠道帶動高增，預(yù)制菜表現(xiàn)亮眼。 分產(chǎn)品看， 23Q2，速凍菜肴/速凍魚糜/速凍面米/速凍肉/農(nóng)副食品/休閑食品/其他業(yè)務(wù)收入分別同比+54.4/+13.6%/-1.3%/+25.7%/+110.7%/-46.4%/+48.4%至13.49/9.93/6.59/5.73/1.20/0.01/0.07 億元。速凍菜肴制品高增主要系新柳伍的小龍蝦相關(guān)產(chǎn)品，凍品先生、安井小廚的預(yù)制菜肴產(chǎn)品以及安井品牌的蝦滑產(chǎn)品增量所致；農(nóng)副產(chǎn)品高增主要系新柳伍的冷凍魚糜及魚副產(chǎn)品并表所致；休閑食品下滑主要系功夫食品常溫休閑食品業(yè)務(wù)銷售下滑所致。 23Q2，經(jīng)銷商/特通直營/商超/新零售/電商收入分別同比+28.8%/+103.1%/-33.5%/-24.1%/+255.7%至29.7/3.7/1.3/1.8/0.6 億元。經(jīng)銷商、特通直營、電商渠道高增主要系公司加大渠道開發(fā)及新柳伍并表因素影響所致；商超、新零售渠道下滑主要系個別客戶銷售下滑及去年 3 月外部環(huán)境影響下 C 端消費受益、基數(shù)較高所致。 23Q2，東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南/境外經(jīng)銷商分別凈增 8/13/4/-4/4/7/1/-7 至145/229/583/184/235/129/178/215 家，經(jīng)銷商合計凈增 26 家至 1898 家。
利潤端， 凈利率提升趨勢清晰，扣非利潤彈性大。 伴隨公司市場地位基本穩(wěn)固以及公司加大利潤考核，從原料價格到市場費用逐漸得到控制，加之預(yù)制菜規(guī)模效應(yīng)開始體現(xiàn)，整體凈利率提升趨勢清晰。 23Q2，毛利率同比-0.13pct 至 19.86%，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比-0.75/-1.81/-0.22/-0.05pct 至4.93%/2.16%/0.57%/-0.9%，毛銷差同比+0.61pct 至 14.92%，凈利率同比+1.6pct至 10.09%，扣非歸母凈利率同比+2.54pct 至 9.45%。
展望未來， 高增長可期，龍頭稀缺性凸顯。 收入端， 中期超級大單品+預(yù)制菜有望“再造一個安井”，遠(yuǎn)期安井還有很多可能性。 利潤端， 公司凈利率突破 10%意味著公司成功從“工業(yè)品”公司轉(zhuǎn)型為“消費品”公司，未來仍有望繼續(xù)受益格局優(yōu)化。 中期看，消費復(fù)蘇的程度仍有環(huán)比改善，復(fù)蘇的趨勢基本確立。長期看，冷凍調(diào)理品行業(yè)仍可看長。
盈利預(yù)測： 我們預(yù)計 2023-2025 年營收分別 156/190/227 億元，凈利潤分別為14.56/18.53/22.78 億元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 新品推廣不及預(yù)期、渠道開拓不及預(yù)期、食品安全事件。

該股最近90天內(nèi)共有31家機構(gòu)給出評級，買入評級27家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為202.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，安井食品（603345）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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